海康威視(002415) 跟蹤報告之四：宏觀信心修複，大模型規模化落地變現開啟

根據業績快報，2024年公司實現營業收入924.86億元，同比增長3.52%；實現歸母淨利潤119.59億元，同比下降15.23%，業績短期承壓。

2月製造業PMI數據回暖，宏觀信心修複。國家統計局數據顯示，2月製造業PMI錄得50.2%，再次進入擴張區間，較上月回升1.1個百分點。節後複工複產節奏較快。2月製造業PMI回升主要由產需指數拉動，節後需求快速恢複至擴張區間，采購量、生產指數均升至52%以上，帶動從業人員指數創2023年5月以來新高。此前壓製海康業績和估值的宏觀因素，邊際正顯著改善。

政治局第十九次集體學習強調平安中國建設。新華社消息，2月28日上午，中共中央政治局就建設更高水平平安中國進行第十九次集體學習。中共中央總書記習近平在主持學習時強調，要堅定不移貫徹總體國家安全觀，在國家更加安全、社會更加有序、治理更加有效、人民更加滿意上持續用力，把平安中國建設推向更高水平。習總書記指出，平安中國建設隻能加強，不能削弱。預計今年安防及數字化治理項目將加速落地，海康PBG業務有望直接受益。

“多模態大模型+智能硬件”將開啟規模化落地變現。海康基於對用戶需求的精準把控，發布多模態大模型文搜存儲係列產品——文搜NVR、文搜CVR。基於公司觀瀾大模型技術體係，海康威視將大參數量、大樣本量的圖文多模態大模型與嵌入式智能硬件深度融合，目標檢索更廣、更準、更快、更易，實現多模態大模型在輕量化嵌入式硬件平台上落地，讓多模態大模型技術實現普惠應用，使更多行業和用戶享受大模型帶來的智能與便捷，有望成為多模態大模型規模化、平民化、普惠化的引爆點。

24H1高成長的創新業務+海外主業占比已過半，國內主業2025輕裝上陣。公司基於創新業務在端側/機器人/智聯汽車/存儲等領域布局，大模型的催化更為直接；境外業務公司通過擴充產品線、增加項目型銷售，持續獲得較快增長。

盈利預測、估值與評級：智能平權趨勢下，場景、數據、客戶是核心競爭力。海康不僅具備強大的多模態大模型，還是端側感知層設備龍頭供應商；積累了海量用戶、千行百業的knowhow。這些因素疊加，使得海康在大模型時代長期受益的概率大幅提升。根據業績快報，公司24年歸母淨利潤為119.59億元，考慮到下遊需求弱複蘇，下調25年歸母淨利潤預測為145.43億元，下調幅度為24.32%，新增2026年預測為167.15億元，當前市值對應24-26PE分別為26X、21X、19X，我們持續看好國內業務修複和創新業務增長態勢，維持“買入”評級。

風險提示：政府投資周期性波動，中美貿易摩擦，互聯網企業介入競爭加劇。